写在前面的话

 

　　P4这门课主要考三大块项目投资评估、公司收购或拆分、汇率或利率风险。

 

　　这篇文章分成三个部分，第一关于计算的应试准备。第二关于几乎必考的文字准备。第三点留给心有余力的朋友，一些额外文字题如何准备的一些个人见解。

 

　　项目评估、收购与拆分

 

　　先来说说计算。我这里强烈建议，大家在考试、在练习的时候一定不要去刻意区分这一道题目是在考投资、收购还是拆分。因为这两个考点的知识点，太多的重复。如果刻意区分的去复习，在考试的时候可能会想不到用这个方法去解这一个问题，复习的时候也会浪费不必要的时间。建议复习的时候，串联起来复习，效果会比较好。

 

　　从实践角度来说，收购的题目，大多会存在永续现金流（Perpetuity cash flow）。原因是收购标的是会持续经营下去的。那大家想一下，会不会有一个项目测算的题目，来让你算NPV。然后告诉你X年开始未来现金流的收入永续呢？（我记不得是否出现过这样的题目，但这绝对是可行的）。所以我上面说要模糊这个概念，因为无论公司去投资、还是去收购、还是要考虑被拆分个体的未来价值。全部，都是在做一个投资决策，作为一个投资的标的，任何样子的现金流都是可能的。我们财务管理人士，只能看哪一种方法最合适，然后用这种合适的方法来进行合理的估算。并给出解决建议。这是这个领域未来的工作内容，价值所在，也是考试的答案。

 

　　从复习的角度来说，FCFF，FCFE，APV，NPV，甚至上面提到的永续现金流，计算上相差都是微乎其微。我们练习的时候真的有必要每一题的每一个点，比如汇率计算，收入折为外币等等。这些点都去重新算一遍吗？

 

　　如果我们横向比较每一个方法的不同，并清楚知道哪一点开始有不同，深入了解这些方法在计算时为什么这个地方不同的原因（对文字题有很大帮助），并且，在多次刷题的过程中，跳过自己十分熟练的点。是不是会更有帮助更有效率？

 

　　好了，计算题在复习中的小建议就说到这里。下面说说这一部分计算题的几个要领吧。

 

　　1现金流（折现之前）（FCFF、APV、NPV、FCFE评估项目，那就一定会有现金流，我们老师说，P4考得很活，但活也有活得地方。现金流，绝对不活，可以说十分的死板。只要仔细的一点一点读下来。这部分的分数可以说大家都能百分之百拿到。这里需要注意的三个点就是汇率、通胀率以及是否在折现之前转换外币为本币。其他的只要仔细相信一定没有问题。

 

　　汇率的话涉及到公示表中的Purchasing power parity and interest rate parity。可以用无风险利率、通胀率等来算两个货币汇率的变动比例。大家不要刻意去记用什么东西去套这个汇率增长的公式，而是需要去刷书理解为什么用这些率来算汇率的波动。不然考试的时候出现购买力的话。。就傻眼了。

 

　　关于汇率的理解我说一下，其他的大家自己看书咯。所有东西的价格都是油供求影响的，用A货币去买B货币的比例就是差额。假设世界上就2种货币，B国家政府为了吸引存款，抵制通胀等原因，把银行存款利率调高（比如2015年12月的美国）。B国家的居民看到每年把钱存在银行比原来多赚一些钱，所以B国家的居民不再购买A国家提供的手机、汽车。B国家的居民还把旅游的计划推迟，想多赚一点钱再去。B国家的居民也慢慢的将在国外的存款换了一部分回来放在自己国家账户中。A国家的居民看到B国家的存款利率有利可图，也慢慢的将货币转换去B国家（去旅游顺便开户）。等等原因。都导致了B国家的货币的需求增加，A国家的货币供应增加。按照经济学的基本供求理论，汇率（货币的价格）会怎么变动呢？

 

　　另一方面。如果考试给了我上面提到的Purchasing power in Country A increase 4% per year. While in Country B it is 2% per year。能理解为什么么？

 

　　关于折现前转本币，在以前考试从未出现。关于这一点，大家如果能想通折现，是折资金成本的话，那就不难理解什么时候应该折现完以后转本币了。

 

　　2用哪个Cost of capital 计算净现值（NPV or APV）先解释下为什么这里说NPV or APV，因为无论是项目评估还是估一个公司的价值，折现这个步骤就是要把企业的资金成本折完。而APV就是来算资金成本的一个新的估值方法。那在这里，应试的话，建议混淆。

 

　　现金流其实难就难在折现上，折现难就难在折现率上。这里有两个地方很恶心。第一个是用什么来算NPV？第二个就是折现率怎么算。

 

　　那我们先回答上面的第一个问题，用什么来折算？大家一定要记得，折现这个步骤是把企业的资金成本折完。那么这里不外乎就四个可能。（PS：其中两个答案的折现率算法还是一样的）第一个可能，企业不举债，用资本来投资，或者发行新股来投资。那么这里用Ke（Cost of equity）。

 

　　第二个可能，企业完全举债专门给新项目用，并且题意说明专款专用（目前没考过）那用Kd（Cost of debt）。

 

　　第三个可能，企业用现有资金不举债，不发股。那么这里用WACC更合适。

 

　　第四个可能，为了更精确计算企业举债的影响，并且参照MM theory理论，那么用APV方法。所以折现用Ke（Cost of equity）后再考虑新项目举债的全部影响。

 

　　这里就算是应试也建议大家搞清楚具体为什么上面四中情况用这4种折现率的原因，不然题目的描述变了，我们很难get到它这句话的这个点。

 

　　3折现率的计算

 

　　当我们决定（知道）用哪个比率去折现的时候，我们就要把这个算出来，无论选择哪个东西，P4这门课，只有两个方法可以算到我们要用的Ke或者Kd。或者算WACC时需要用的数据。

 

　　第一种是Assets Beta（CAPM）。第二种是MM theory的公式。

 

　　公式怎么组成代表什么就不说了，还是一句话，理解。然后不管以前题目是否出现过，全部套进去把那一个未知数弄出来就是胜利！

 

　　4简单计算的估值方法

 

　　现金流是计算最复杂的一种估值方法。考试的时候当然还会考很多很多其他的。书上可是全有提到的。Book Value-Plus, Market relative models, EVA, Dividend growth model, Market value added。是不是都感觉很陌生。。

 

　　其实培训机构带我们刷题的时候都有出现过啦。只是上面是书里的一个总结。搞懂每一个大类的原理，考试出现有偏差的小点，也很容易就能Get到啦。

 

　　合并收购的必考文字题

 

　　必考的文字题就是Comment和Assumption。每套题计算完都会让你在计算的结果上进行Comment和Assumption。这里我还是把这个文字题拆分一下方便大家准备。这一部分的文字题拆三部分。第一部分，结果描述部分。第二部分，“套路吹牛”部分。第三部分，案例影响部分。

 

　　关于第一部分，就字面理解就好。算出来是正的NPV。那就说，根据计算结果，这个投资是可行的，因为计算结果显示了某某某投资项目给出了一个正的NPV。（描述了答案）。随后的assumption里我建议对着计算题，并结合大家对某个算法的理解，把每一个可能的变量全部写进去。比如，销售数量的增长预期，汇率的波动，销售单价的增长预期，等等。总之把一切可能变的东西全都写进去。（没错，几乎所有的数字都在这个范围，不要怕写。言之有理皆可）。

 

　　然后我们进入第二部分，上面的assumption写完先不要急着收尾，还有套路部分的assumption，每一题都一定适用的。无风险利率不变，资金成本不变，所有数据估计准确，税率不变。

 

　　结束之后进入第三部分，第三部分与其说必考只能说大概率。有些题目在案例的结束或者案例中会告诉你一个和道德有关的问题。可能是社会责任，也可能是企业管理上的一个问题。这一部分建议大家运用一个P1的Ethic部分的套路来回答。回答社会责任。回答管理时的内控等。然后结合如果不这么做对案例中的投资有什么影响。这一题就结束了。

 

　　风险对冲

 

　　P4的内容是真心少，上面所有计算已经占卷面30~40分了。也就是说。只要把全部的计算做对了，过是没有问题的！

 

　　这一个块主要有三种工具。期货、远期协议、期权（包括利息专用的期货期权）。

 

　　还有三种方式。互换、集团内外汇管理方式、COLLAR。

 

　　和上面不同。说一句会被很多人鄙视的话。应试来说，背吧。拿外汇举例子出来，三种工具，一共就10种情况（粗略估计）。考到P阶段的小伙伴们。你们的脑子。上下班地铁上扫几眼就够了吧。去理解么-。-？花一个礼拜值得么。。值么的！看书谷歌百度的时间足足够够把这些东西背出来了。所有方向，所有情况背出来。考试碰到先定义是某种情况，然后，算！

 

　　关于风险的文字题，这一块能准备的偏少。只有上面的comment部分是必考的。由于这里建议大家不要去理解。所以大家可以去翻一下教材的最后2个章节。里面对每一种工具的描述可以看一下，comment里可以写进去。稍微总结一下。

 

　　期货：对冲但占用资金。基差风险。

 

　　远期协议：违约风险。

 

　　期权：违约风险。对冲成本。潜在的投机收益。成本高。

 

　　Collar：放弃了潜在的投机收益。

 

　　互换：放弃了潜在的投机收益。成本中等。违约风险。

 

　　关于其他文字题

 

　　所有的计算和必考的文字题其实就上面这些（有的我没有说得很详细）。如果还有多余的时间，可以按照考点一个一个来准备。

 

　　现在说说其他文字题的部分。我说一个大家几乎不会去看的东西。。。准备这个点。。我是翻考纲的，打印出来，然后先把计算题的划掉。然后看历年考题，把经常考的点圈出来，然后把看上去肯定是冷门考点的东西，选择性放弃。（选择那些孤立的，很难和案例出现在一起的考点优先放弃）。最后把全部点隔天阅读并看一遍，可以很大限度的避免白卷的可能（某一题完全不会做的可能）。全部背出来的话，个人认为没有必要，有一点收货小于付出的感觉了。